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精致2025年第一季度，“Trump 2.0时间”开启，好意思国经济策略，格外是关税策略的不笃定性攀升，令滞涨风险加多，施压好意思元走势。同期，好意思俄谈判终端俄乌冲突，及德国加多财政开销，提振了投资者对欧洲经济的信心。群众外汇阛阓在多条走动印迹下，迎来高波动时期。

一

2025年第一季度群众外汇阛阓精致

2025年开年以来，群众外汇阛阓波动加重，好意思元指数冲高回落，欧系货币领涨，东说念主民币小幅增值，阛阓走动围绕三条干线伸开：一是好意思国特朗普政贵寓台后，政令频出且反复，群众经济和商业阵势不笃定性显赫加多，阛阓难以进行准笃订价，阛阓波动加重，而好意思国经济出现疲弱迹象，通胀预期升温，滞涨风险抬升，施压好意思指走势。二是德国改造“债务刹车”机制，加大财政开销力度，格外是国防安全开销，其他国度或将跟进，有用提振了阛阓对欧元区经济远景的信心。三是好意思国与俄罗斯伸开谈判，入辖下手终端合手续三年多的俄乌冲突，欧洲安全阵势有望得到改善。

好意思元指数高位回落。年头，围绕特朗普政府潜在的策略组合，“特朗普走动”盛行，好意思元指数一度冲上110关隘，创逾两年新高。投入2月后，特朗普政府策略渐渐伸开，但其带来的不笃定性加多，使得经济增长担忧加重，且通胀预期升温，滞涨风险施压好意思元指数，好意思元趋于回落。投入3月，德国候任总理默茨与主要党派提议加大财政开销力度，扭转了阛阓此前对欧元区经济的悲不雅预期，欧元大幅反弹，好意思元指数随之显赫回落，回吐了自2024年好意思国大选以来的沿途涨幅。周边第一季度末，好意思联储对进一步降息合手严慎作风，加之阛阓已充分消化此前对于欧元的乐不雅预期，好意思元得到复旧，好意思指回话部分失地。闭幕3月31日收盘，好意思元指数收于104.1921，第一季度累计下降4%。

图1：好意思国与主要经济体利差及好意思元指数走势

欧元超预期强势。精致第一季度，欧元的全体走势大致分为两个阶段。1-2月，受好意思联储守护高利率、好意思国经济韧性超预期（2024年四季度GDP增长2.5%）以及特朗普关税策略预期股东，好意思元指数在2025年头延续涨势，欧元对好意思元一度跌破1.02关隘，涉及2022年以来低点。不外，跟着欧元区经济数据边缘回暖，类似俄乌冲突呈现出松驰迹象，欧元得到一定反弹能源，联络两个月轰动微涨。投入3月，表里两方面共同支合手欧元大幅反弹。好意思国方面，经济数据运转露馅出“滞涨”苗头，类似阛阓对特朗普关税策略反应钝化，其对好意思元的影响也由利多转向利空，好意思元指数快速回落；欧洲方面，德国改造“债务刹车”机制，极大提升了阛阓对欧洲的投资善良，最初目的也露馅出经济复苏提速，欧元区3月抽象PMI创2024年8月以来新高，制造业PMI也创两年多以来的最高水平，EURUSD在不到两周期间从1.04高潮到1.09，天然周边季末回吐部分涨幅，但3月涨幅仍超4%。闭幕3月31日，欧元对好意思元收于1.0816，第一季度累计增值4.47%。

图2：欧元对好意思元走势

日元轰动增值，波动加大。精致第一季度，日元的资格了先贬、后升、再走弱三个阶段。1月上旬，日元延续了客岁年末的颓势低位游荡，主要的压力来自外部——阛阓对好意思联储的降息预期削弱，同期揣测特朗普政府策略可能推高好意思元需求，日元再度跌破158关隘。1月中旬至3月上旬，日元开启了加速增值阶段，更是成为2月推崇最强的G10货币。日本央行在1月底按期加息至0.5%，为客岁7月以来初度回话加息，同期加息幅度为2007年2月以来最大，成为日元此阶段增值的起初。另一方面，日债收益率在加息预期升温下不绝刷新2008年以来新高，而好意思债长端收益率下行，一向对利差敏锐的日元得到进一步复旧，日元最强升破147。3月中旬至月末，日元资格时刻性移动，回吐了部分涨幅，成交于150一线，反馈了好意思国的关税按捺对出口导向型经济体的潜在压力。闭幕3月31日，日元对好意思元收于149.9795，第一季度累计增值4.81%，连涨三个月。

图3：好意思元对日元走势

Wind

非好意思货币大多走强。在G10货币中，好意思国和俄罗斯共同股东终端合手续三年的俄乌冲突，欧洲安全远景得到改善，欧系货币无数走强，瑞典克朗和挪威克朗领涨G10。加元受制于好意思国的“关税按捺”和海外油价的走低，过期于其他G10货币。英镑涨幅居前，一方面通胀压力令英国央行对降息合手严慎作风，另一方面好意思国关税策略对英国的影响相对较小。澳元和新西兰元则是受累于群众商业环境的不笃定性加多，增值幅度受限。其他货币方面，俄罗斯卢布领涨非好意思货币，跟着俄乌冲突终端的但愿加多，西方国度对俄罗斯的制裁强度有望减轻。墨西哥比索涨幅居前，好意思国关税策略尚未统共现实性落地，比索展现韧性。亚洲货币推崇欠安，越南盾和印尼卢比领跌，主因在于群众商业环境恶化和资金外流压力加大。韩元涨幅受限，一方面国内务治阵势带来的不笃定性尚未摈斥，另一方面在于群众商业环境恶化或将遭殃韩国经济所依仗的出口。土耳其里拉跌幅居前，反对派换取东说念主、伊斯坦布尔市长伊马姆奥卢被捕，土耳其政局堕入震动，施压里拉走势。

图4：2025年第一季度非好意思货币对好意思元涨跌幅

Wind，建行金融阛阓部

二

2025年第二季度群众外汇阛阓揣测

1.好意思元：守护高波动。面对特朗普政府经济策略多变额冲击，好意思联储“按兵不动”，何况对12月份成立的降息旅途也未作念移动，但在3月的会议上放缓了缩表力度，将每月缩表畛域由600亿好意思元收缩至400亿好意思元（主若是将每月对好意思债赎回畛域从250亿好意思元下调至50亿好意思元）。不外更被市风光关注的，好意思联储在其最新的经济预测中（SEP），上调了安静率与通胀的预测，将2025年底安静率上调0.1%至4.4%，PCE年涨幅上调至2.7%，核心PCE年涨幅上调幅度更大一些，至2.8%，同期将2025年好意思国经济增速预期值下调0.4%至1.7%。

精致好意思联储本轮利率策略周期的操作，在2022年至2023年期间的加息周期期间，好意思国通胀得到有用箝制的同期，办事阛阓未遭到结巴；在2024年9月至12月的降息期间，办事阛阓与经济运行呈现出较强的韧性，而通胀也莫得出现反复。然则自特朗普2.0策略的冲击下，好意思国经济运转朝着不利于好意思联储利率策略的标的运行——通胀预期恶化（好意思国短期与中永久通胀预期均出现了赫然上升），办事阛阓出现放缓迹象（安静率抬升与职位空白率下降）。天然当今对于好意思国经济是否会投入“滞涨”尚不笃定，但好意思联储利率策略受到的烦闷成分显赫增多。

与经济运行的基本面预期变化同步，围绕好意思国经济和阛阓的两个叙事已发生转变，并被阛阓订价。

一是，疫情后，好意思国经济的回话合手续快于其他经济体，进而出现了“好意思国经济例外论”的叙事，但特朗普二度入住白宫后，对好意思国经济形成了愈加复杂的影响，尤其是策略部门和微不雅经济主体齐对改日的变化莫衷一是，相应经济预期快速恶化。

二是，中国DeepSeek“深度搜索”的大谈话开源模子，中国DeepSeek“深度搜索”的大谈话开源模子对AI算力本钱瓶颈的打破，转变了好意思国以OPEN AI为主导的“闭源”和“高算力”的大谈话模子演进进度，一举扭转了好意思国AI将最初的叙事。好意思股科技股加速移动，纳斯达克指数在第一季度内下降超10%。

作陪上述变化与不竭条目的合手续，好意思联储的“不雅望期”也被快速压窄，必须在“通胀”与“办事”之间作念出抉择，而从鲍威尔在3月记者会上对于关税导致的通胀是一次性的表态来看，示意好意思联储无意率会选择“侧重办事”，一朝完成在此转折，好意思联储必会对当今的降息旅途作念出紧要移动，举例加速降息节律，提升单次降息幅度。

不外即便好意思联储移动了降息旅途，加之特朗普政府也对弱好意思元有策略诉求，但好意思元指数是否会同步转入下降趋势需要再不雅察，咱们守护前期“好意思元指数高波动”预期。

2.欧元：关注基本面改善的合手续性。揣测第二季度，咱们觉得欧元在强势推崇后，短期可能将濒临一定的回调压力，最大的不笃定性在于欧元区经济回暖的合手续性。具体而言：

最先，泰西货币策略分化的花式着实依然笃定，可能加厚利差压力。3月，欧洲央行晓喻将三省略津利率下调25个基点，为联络第五次降息，央行官员在近期的采访中示意改日可能进一步宽松。阛阓当今揣测欧洲央行可能会在4月和6月链接降息，全年累计降幅或达75个基点。反不雅好意思联储，尽管3月会议的按兵不动起到了一定的安抚阛阓作用，但阛阓依然揣测好意思联储年内的宽松力度将低于欧洲。

其次，前期对欧元过于乐不雅的订价或回补，从而激发时刻性移动。3月初，欧元曾在德国放宽“财政刹车”适度的配景下最飞腾超5%，但跟着超买后的修正，欧元在月底回落至1.08隔邻，体现了阛阓对财政刺激现实恶果的再行评估——5000亿欧元基础体式投资狡计畛域广博，但技俩落地周期相对较长，短期内对经济的提振恶果有限。另外，投契性头寸的移动亦然潜在的风险成分，CFTC数据露馅，闭幕3月25日当周，欧元净多头头寸增至65525份合约，为2024年9月以来最高水平。历史辅导标明，当净多头仓位卓绝6万份时，阛阓常常濒临赚钱了结压力。

终末，欧元区经济复苏的可合手续性有待不雅察。从近期欧元区超预期的经济数据来看，大多吞并于前瞻性和预期拜访类目的，体现了阛阓对欧洲财政延迟的充分订价，相应欧元开释了一波强势的增值动能。揣测后市，德国预算移动可能对欧元区国度有一定的示范作用，但也需要警惕财政刺激下可能的主权债务风险，欧元区经济的复苏情况还有待进一步数据考据。同期，欧元区服务业和制造业延续分化走势，或标明在高物价压力下消耗需求被箝制，仍是经济复苏的潜在制约。最要津的成分还在于，4月好意思国“平等关税”发布后，除了前期对入口汽车加征的25%关税之外，欧元区是否会濒临更严重的关税按捺，以及欧盟将出台如何的防护性商业顺次，这些齐将决定改日欧元区经济的走向。

综上，在诸多不笃定成分下，咱们揣测第二季度欧元可能守护区间轰动走势，关税策略的落地恶果将成为决定欧元区经济能否企稳的“输赢手”。

3.日元：警惕策略预期差激发的短期波动。揣测第二季度，日元可能以轰动行情为主，核心链接向增值标的小幅波动，但内、外两方面成分将共同适度日元的增值空间。

从外部来看，好意思国的货币策略依旧具有较强的不笃定性，好意思国的“滞涨”能否被证伪成为阛阓关注的焦点，“高关税推升通胀”与“当局弱好意思元的策略取向”也在一定程度上令外汇阛阓走动干线堕入紊乱。站在中期角度看，好意思日息差链给与窄是趋势性的，但日元的波动有可能与利差走势阶段性背离（如3月后半月），不及以复旧日元大幅增值。如果再探究到潜在关税策略的风险，日本商业逆差或进一步扩大，削弱日元的基本面复旧。

从里面来看，日元面对的是日本央行“被迫紧缩”的有限复旧。最先，日本“工资-价钱”螺旋上升的轮回已初步建立，日本央行的加息条目相对锻练，不外，阛阓的充分订价已透支了部分利多，类似当局对“退出宽松”作风严慎，1月的加息更像是对通胀与工资增长的被迫反应而非主动紧缩。历史走势露馅，日元常常会因加息预期炒作而有顷走强，但在加息落地后的预期罢了阶段快速回调，加重汇率轰动。其次，商业摩擦的不笃定性或适度日本央行的策略空间，令其不急于贸然行径，有可能导致货币策略的传导恶果受限。终末，即使日本央行加息至1%，站在中期视角上，日元仍是性价比最高的套息货币，而套断走动的逆转还存在一些结构性阻力。因此日元的快速、显赫增值还需要依赖超预期的策略冲击或数据打破。

综上，第二季过活元无意率呈现“轰动偏强但空间有限”的花式，需警惕策略预期差激发的短期波动，关注日本央行4月会议声明及特朗普政府关税策略落地细节。

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（转自：CFETSFX）美国十次啦超级大导航